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从基本面模型看,苹果被高估了吗?

编者注:苹果估值与收入、EBITDA和FCF之间的关系,本文作者Oleh Kombaiev,为您解析。

行情来源:华盛证券
苹果的估值跟其基本面数据有什么关系呢?从不同的角度可以看到苹果估值和基本面似乎存在一些矛盾,本文带您详细探讨。

收入模型

首先,单纯考虑苹果市值的独立变量为收入时的情况,结果可以看到,虽然这一假设很简单,但是两者之间的线性关系很明显,过去十年的变化都可以以此为参考,如下图所示。
资料来源:Seeking alpha,华盛证券
从上图也可以看到,苹果当前的市值跟收入的线性关系的偏离度已经比较大了,接近35%,但也不能据此认为苹果被高估了,还需要参考其他不同的因素,比如毛利率、收入增长速度、EBITDA等多种因素。
苹果的毛利率如下图所示,当前的毛利率其实是低于过去十年的平均水平的。
资料来源:Ycharts,华盛证券
下图为苹果近十年的收入增速,目前处在低位。根据分析师的平均预测结果,苹果2018年的收入将达到2640亿美元,2019年为2810亿美元,同比增速小于7%,显示增速开始放缓。而如果按照上述线性模型来估计苹果市值的话,估计数据要明显小于当前市值。
资料来源:Ycharts,华盛证券
资料来源:雅虎财经,华盛证券
收入和市值的关系模型可能暗示苹果的估值已经过高,但也可能说明其他因素起到更重要的作用,可以把这一模型的偏离看作是一预警参考。

EBITDA模型

下图为EBITDA与苹果市值之间的线性模型关系图,其中2013年、2016年可以看做是被低估,而当前可以看做是被高估。这同样可以作为一个预警参考。
资料来源:Seeking alpha,华盛证券

FCF模型

最后,考虑苹果市值和FCF的线性关系,但两者相关系数并不高,不过至少说明了苹果当前的高FCF跟目前的高高估值是能够对应的,这也可能是苹果高估值的重要原因之一。
资料来源:Seeking alpha,华盛证券

结语

苹果的魅力在于,尽管估值一直不被看好,但过去的结果显示苹果市值一直再创新高,似乎还没有一种合理的说法来解释苹果内在的、根本的驱动力。
如上所述,单纯从基本面上看,苹果当前的估值似乎被高估,但支撑其股价上涨的还可能是苹果本身的品牌价值、行业地位、核心技术等多重因素,而短期内巴菲特对苹果的偏爱及苹果的股票回购计划也给其股价提供支撑作用。
长期来看,投资者可以考虑把握苹果股价回调时的机会。

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