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长江宏观·赵伟 | CPI与PPI分化或延续 ——2018年9月物价指标点评

报告要点

受菜果和猪肉价格等因素影响,CPI同比继续抬升,明年或呈“倒V”型走势
受菜果、猪肉和教育服务等影响,CPI同比继续抬升。9月,CPI同比上涨2.5%,较上月提升0.2个百分点;环比上升0.7%,涨幅与上月持平。分项来看,食品环比上涨2.4%,与上月持平;非食品环比上涨0.3%,涨幅较上月扩大0.1个百分点。食品分项环比来看,鲜菜和鲜果涨幅居前、合计影响CPI上涨约0.35个百分点,主要受台风、强降水和季节因素等影响;猪肉和鸡蛋合计影响CPI上涨约0.1个百分点。非食品分项环比来看,多数分项环比均上涨,衣着环比由降转升、上涨0.7%,影响CPI上涨0.06个百分点;教育服务和居住分别上涨1.9%和0.4%,分别影响CPI上涨约0.12和0.08个百分点;原油价格上涨影响CPI上涨约0.05个百分点;医疗保健上涨0.2%、涨幅较上月有所收窄。
猪肉和原油价格等或是影响未来一段时期CPI走势的重要因素,CPI同比在四季度或保持高位、明年可能呈“倒V”型走势。今年以来,母猪存栏同比持续下滑,或意味着明年上半年猪肉产量同比将下滑,而猪肉产量同比与猪肉价格同比呈反向变化关系,猪肉价格变化或对CPI产生持续拉动。同时,非洲猪瘟从散户扩散到专业户,或加速生猪养殖行业去产能,需关注其对生猪供给的潜在影响。此外,美国对伊朗制裁等或阶段性加大原油价格波动,也可能对CPI产生干扰。总体来看,猪肉、原油价格及基数因素等影响下,CPI同比在四季度或继续抬升,明年可能呈“倒V”型走势,中枢进一步抬升、高点或接近3%。
PPI同比回落、环比涨幅扩大,政策维稳中短期或较难改变PPI同比下行趋势
基数因素拖累PPI同比下行,原油价格变化导致PPI环比涨幅有所扩大。9月PPI同比3.6%,较上月回落0.5个百分点;环比上涨0.6%,涨幅较上月扩大0.2个百分点。其中,生产资料涨幅较上月提升0.2个百分点,生活资料涨幅较上月回落0.2个百分点。主要行业环比来看,石油及相关行业价格涨幅较大,石油燃料加工、石油天然气开采分别上涨4.0%和3.8%,涨幅较上月扩大2.3和3.0个百分点,化学原料和化纤制造等原油相关行业的涨幅也明显扩大。
转型框架下基建结构性发力,中短期或较难改变PPI下行趋势。转型框架下,政策维稳与传统“稳增长”不同,不会走全面刺激的老路,基建投资更加注重结构性发力,对工业品需求或弱于传统周期。与此同时,摩根大通全球制造业PMI指数从今年4月以来持续回落,全球需求或趋于走弱,大宗商品价格同比回落趋势或尚未结束。结合基数因素来看,PPI同比下行趋势中短期或延续。

报告正文

CPI与PPI分化或延续 ——2018年9月物价指标点评
事件:
10月16日,国家统计局公布了2018年9月物价指标,CPI同比上涨2.5%,较上月提升0.2个百分点;PPI同比上涨3.6%,较上月回落0.5个百分点。
(数据来源:国家统计局)
点评:
CPI同比继续抬升,明年或呈“倒V”型走势
受菜果、猪肉和教育服务等影响,CPI同比继续抬升。9月,CPI同比上涨2.5%,较上月提升0.2个百分点;环比上升0.7%,涨幅与上月持平。分项来看,食品环比上涨2.4%,与上月持平;非食品环比上涨0.3%,涨幅较上月扩大0.1个百分点。食品分项环比来看,鲜菜和鲜果涨幅居前、合计影响CPI上涨约0.35个百分点,主要受台风、强降水和季节因素等影响;猪肉和鸡蛋合计影响CPI上涨约0.1个百分点。非食品分项环比来看,多数分项环比均上涨,衣着环比由降转升、上涨0.7%,影响CPI上涨0.06个百分点;教育服务和居住分别上涨1.9%和0.4%,分别影响CPI上涨约0.12和0.08个百分点;交通通信由持平转为上涨0.3%,或主要受原油价格上涨影响;医疗保健上涨0.2%、涨幅较上月收窄0.2个百分点。
猪肉和原油价格等或是影响未来一段时期CPI走势的重要因素,CPI同比在四季度或保持高位、明年可能呈“倒V”型走势。考虑到今年以来母猪存栏同比持续下滑,或意味明年上半年猪肉产量同比将下滑,而猪肉产量同比与猪肉价格同比呈反向变化关系,猪肉价格变化或对CPI产生持续拉动。此外,农村农业部10月15日发布的疫情公告称[1],锦州市北镇市某养殖场存栏生猪19938头,发病221头,死亡221头;非洲猪瘟从散户扩散到养殖专业户,或加速生猪养殖行业去产能,进而加快猪肉产量增速的下滑。美国对伊朗制裁等地缘事件,或导致原油价格易涨难跌,进而对物价走势产生影响。9月以来,受美国对伊朗制裁实施临近影响, Brent原油价格超过80美元/桶、一度突破85美元/桶。回溯历史来看,2011年美国对伊朗制裁,导致Brent和WTI原油价格走势阶段性背离,原油价格持续处于高位。随着美国对伊朗制裁于11月正式实施,原油价格中短期或易涨难跌。原油价格变化,可以通过交通工具用燃料对CPI产生直接影响,也可能通过交通运输服务、服装等对CPI产生间接影响。猪肉和原油价格等或是影响未来一段时期CPI走势的重要因素,CPI同比在四季度或继续抬升、明年可能呈“倒V”型走势。总体来看,猪肉的权重不低、价格波动较大,是影响CPI走势的重要因素之一,结合领先指标来看,猪肉价格或对CPI形成持续拉动;原油价格变化,也可能影响物价走势。分情景讨论CPI走势,中性、悲观和乐观分别对应猪肉和原油价格涨幅可控、显著上涨和有所回落,中性情景下,四季度CPI中枢或继续抬升,明年CPI或呈“倒V”型走势,中枢进一步抬升至2.5%左右、高点或接近3%。PPI同比回落、环比涨幅扩大,下行或延续
基数因素拖累PPI同比下行,原油价格变化导致PPI环比涨幅有所扩大。9月PPI同比3.6%,较上月回落0.5个百分点;环比上涨0.6%,涨幅较上月扩大0.2个百分点。其中,生产资料涨幅较上月提升0.2个百分点,生活资料涨幅较上月回落0.2个百分点。调查的40个行业大类,价格上涨的有30个,持平的有4个,下降的有6个。主要行业环比来看,石油及相关行业价格涨幅较大,石油燃料加工、石油天然气开采分别上涨4.0%和3.8%,涨幅较上月扩大2.3和3.0个百分点,化学原料和化纤制造等涨幅也明显扩大,有色冶炼价格由降转升、黑色冶炼涨幅回落。基建投资结构性发力等,或延缓PPI下行节奏、较难改变PPI下行趋势。转型框架下,政策维稳与传统“稳增长”明显不同,不会通过“走老路”的手段全面刺激经济,基建投资更加注重结构性发力,对工业品需求或弱于传统周期。与此同时,摩根大通全球制造业PMI指数从今年4月以来持续回落,全球需求或趋于走弱,大宗商品价格同比回落趋势或尚未结束。结合基数因素来看,PPI同比下行趋势中短期或延续。
注释:
[1]辽宁省锦州市盘锦市发生非洲猪瘟疫情http://www.moa.gov.cn/gk/yjgl_1/yqfb/201810/t20181015_6160786.htm

风险提示

1.经济表现超过预期;
2.原材料价格大幅波动。

研究报告信息

证券研究报告:CPI与PPI分化或延续 ——2018年9月物价指标点评
对外发布时间:2018年10月16日
报告发布机构:长江证券研究所
参与人员信息:
赵伟 SAC编号:S0490516050002邮箱:zhaowei4@cjsc.com.cn
杨飞 邮箱:yangfei3@cjsc.com.cn

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评级说明及声明

评级说明
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公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%;增持:相对于大盘涨幅在5%~10%;中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。
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