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【东北宏观沈新凤|海外周报】美政府停摆超历史纪录,英脱欧协议遭否决——海外宏观周度观察( 2019 年第 3周)

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《美政府停摆超历史纪录,英脱欧协议遭否决——海外宏观周度观察( 2019 年第 3周)》

东北宏观:沈新凤 189 1725 2281 / 尤春野138 1748 9814


报告摘要:

美国12月制造业产出表现强劲,12月核心PPI仍处于高位,1月消费者信心大幅下降。欧元区生产端整体表现不佳,德国2018年GDP增速有所放缓。意大利11月生产端表现不佳。受到脱欧不确定性影响,英国需求端较为低迷。欧元区整体经济势头趋于疲软,同时由于脱欧、贸易摩擦等不确定性风险的存在,未来欧元区经济走势将有可能继续较弱,这将会为欧央行推出货币宽松政策带来一定的压力。日本第三产业活动指数大幅下降,11月通胀水平下降。
本周接连有美联储鹰派官员发表鸽派讲话。美联储大鹰派,拥有投票权的堪萨斯联储主席周二突然发表鸽派讲话,认为在加息上需要更耐心、谨慎,以免扼杀经济增长。芝加哥联储主席也表示,虽然经济状况良好,就业报告强势,但是在加息上需要“轻松的保持耐心”,应该继续评估数据。欧洲央行行长在欧洲议会发言表示,需要大量货币宽松刺激政策。
美国政府停摆持续,已超过历史最高纪录。目前关门的总成本已经在50亿美元左右,如果加上福利金,成本总额将超过60亿美元。美国关门的时间长度超出我们此前的预期,这反映出特朗普对其目标的执着程度。此前在中美贸易摩擦开始时,市场就低估了特朗普坚持贸易战的决心;此次特朗普不惜花费远超修墙成本的代价而坚持政府停摆、毫不退让,可见其执着性格。未来特朗普言论的可信度也会相应提升。
当地时间1月15日,英国议会以432比202票否决了首相梅和欧盟达成的脱欧协议。由于第二次投票被否可能性也较大。我们认为英国政府将大概率延迟退欧时间以确保在脱欧协议上与欧盟进行充分的谈判。
本周全球股市普涨。本周美债收益率短降长升,欧元区公债收益率上升,日本国债收益率下降。本周大宗商品市场表现较好,有色金属及能源价格普涨,农产品价格普涨。


报告正文:

1.下周海外重点数据和事件预警

2.美国消费者信心下滑,德国年度GDP创5年新低
2.1. 美国12月PPI仍处高位,消费者信心下滑
12月PPI同比2.4%,前值2.6%。12月PPI环比-0.2%,前值0.1%,创2017年8月以来最低。12月PPI报告中显示,能源产品价格下降仍然是总体通货膨胀的最大拖累因素。剔除了能源价格和食品价格后,12月核心PPI同比2.7%,前值2.7%,仍然处于较高的水平。PPI反映的是商品的出厂价格,较高的出厂价格将会传导到需求端,进而为美联储美联储关注的通胀指标提供一些上升压力。美国12月核心PPI环比-0.1%,前值0.3%。美国12月工业产出环比0.3%,高于预期0.2%,前值经调整后为0.4%。其中,制造业产出环比1.1%,大幅高于预期0.3%,前值经修正之后为0.1%,为十个月最高。根据美联储数据显示,12月制造业生产各类别全线增长。其中,机动车产出增长为7.5%,为六个月最高。产出数据来看,12月制造业表现不错。
12月产能利用率为78.7%,高于预期78.5%,前值经修正为78.6%。12月产能利用率创四年新高,但仍然低于经济衰退前80%以上的水平。
美国1月密歇根大学消费者信心指数初值为90.7,低于预期96.8,前值为98.3,为自2016年10月以来最低。消费者信心的大幅下降主要是由于政府关门、全球经济放缓以及货币政策缺少明确性导致的。消费者信心下降将会影响未来的消费支出,对需求的增长产生一定压力。本周三,美联储公布了褐皮书。褐皮书显示,去年11月底至今年1月初,美国大部分地区的经济有所增长,其中有八个地区表示经济增长的较为温和,但是增速有所放缓;非汽车零售有所上涨,汽车零售总的来说较为平缓;同时,多数地区显示制造业处于扩张状态,但是增长速度有所放缓;新房以及二手房销售改变不大,而有一些地区表示,受到房价上升以及较低库存的影响,房屋销售受到限制;农业部门依然受到低价的不良影响较大;而就业以及工资方面,随着就业人数的增加,劳动力市场逐渐紧俏,这也为公司找到员工带来了一定压力,同时,工资也在上涨,尤其是初始底薪。一方面是因为公司想要吸引并留住人才,另一方面是因为新的最低工资法的实施;价格方面,大多数地区都表示,价格的增长较为温和。

2.2.欧元区工业产出低于预期,德国GDP增速创5年最低
欧元区11月工业产出环比-1.7%,低于预期-1.5%,前值0.1%;欧元区11月工业产出同比-3.3%,低于预期-2.1%,前值1.2%。结合上周的数据来看,欧元区生产端整体表现不佳。
德国2018年未季调GDP同比1.5%,持平预期1.5%,前值2.2%,全年增速创5年新低。根据德国联邦统计局的报告,国内消费和资本支出是2018年经济增长的动力。而由于2018年全球经济整体疲软叠加德国内部汽车行业的疲软、流感爆发以及罢工,使得德国2018年GDP的增速有所放缓。
意大利11月工业订单环比-0.2%,低于前值-0.5%;意大利11月工业订单同比-2%,低于前值1.8%。另一方面,意大利11月工业销售环比0.1%,高于前值-0.5%;意大利11月工业销售同比0.6%,前值2%。
英国方面,需求端,英国12月零售销售同比3%,低于预期3.6%,前值经调整后为3.4%;12月零售销售环比-0.9%,低于预期-0.8%,前值经调整后为1.3%,受到脱欧不确定性影响,需求端较为低迷,使得通胀水平上涨缺乏动力。物价方面,12月未季调输出PPI环比-0.3%,低于预期0,前值0.1%;12月未季调输出PPI同比2.5%,低于预期2.9%,前值3%。较低的出厂价格会给通货膨胀水平带来下行压力。英国12月CPI同比2.1%,与预期持平,低于前值2.3%,为2017年1月以来最低;12月CPI环比0.2%,与预期和前值持平;英国12月核心CPI同比1.9%,高于预期1.8%,前值1.8%。英国国家统计局表示,12月通胀水平的下降,主要是由于能源价格的大跌导致的。另一方面,航空费用的降低以及脱欧前景不确定导致的消费者信心下降,也使得通货膨胀水平承压。综合来看,欧元区整体经济势头趋于疲软,同时由于脱欧、贸易摩擦等不确定性风险的存在,未来欧元区经济走势将有可能继续较弱,这将会为欧央行推出货币宽松政策带来一定的压力。

2.3.日本第三产业活动指数大幅下降,11月通胀水平下降
日本11月第三产业活动指数环比-0.3%,低于预期-0.6%,前值2.2%,下降幅度较大。日本12月CPI同比0.3%,持平预期0.3%,前值0.8%,为2017年11月以来最低;剔除生鲜食品后的11核心CPI同比为0.7%,低于预期0.8%,前值0.9%,为2018年6月以来最低。日本通胀水平的下降主要是由于能源价格的下降导致的。3. 美联储两位官员由鹰转鸽,欧央行行长表示仍然需要宽松政策
3.1.美联储两位官员由鹰转鸽
本周接连有美联储鹰派发表鸽派讲话。美联储大鹰派,拥有投票权的堪萨斯联储主席周二突然发表鸽派讲话,认为在加息上需要更耐心、谨慎,以免扼杀经济增长。她表示,经过两年的季度加息之后,借贷成本已经接近“中性”,不再提升或抑制增长水平。她强调到,现在可能是暂停利率正常化的好时机,美联储应该研究即将到来的证据和数据。或许一些额外的加息是适当的,但是并不需要急着做出决定。周五,芝加哥联储主席也表示,虽然经济状况良好,就业报告显出强势,但是在加息上需要“轻松的保持耐心”,应该继续评估数据。他表示,2019年加息两次完全合理,但是也可能会少于两次。需要注意的是,此前,他预计美联储将会加息三次。除此之外,本周还有几位美联储的官员发声。周一的时候,美联储副主席表示,全球经济正在疲软,在评估政策的时候,需要保持耐心。同时,他强调评估政策需要根据经济数据,而政策并无预设路径。周五的时候,纽约联储主席表示,美联储需要在行动上保持耐心,但是如果环境发生变化,他会重新评估缩表的进程。
本周,根据CME Group的数据显示,3月份维持现有利率的概率为94.3%,较上周同期93.9%有所上升。2019年全年加息一次的概率为28.1%,较上周同期17.3%有所上升。
3.2.欧央行行长表示仍然需要宽松政策
周二,欧洲央行行长在欧洲议会发言表示,需要大量货币宽松刺激政策。他认为,由于欧元区近期发展势头弱于预期叠加全球风险的不确定性突出,大量宽松货币政策刺激经济仍然有必要。德拉吉认为,欧央行可以通过维持目前超低利率以及对到期债进行再投资来提供所需的货币刺激。同时,他表示,决策者认为经济下行不是未来的趋势,目前造成经济放缓的一部分因素是暂时性的。在德拉吉讲话中,欧元兑美元汇率一度刷新日低至1.1398。
4. 美国政府部分停摆持续

截至1月19日,美国政府部分停摆已经持续了29天,远远高于排名第二的21天停摆记录。有报道称,目前关门的总成本已经在50亿美元左右了,如果加上福利金,成本总额将超过60亿美元。除了造成经济损失外,此次停摆对经济的发展也有一定的拖累,摩根大通首席执行官表示,如果关门长期持续,将可能导致本季度经济增长率降至零。而在企业层面,很多想要通过IPO融资的公司,由于SEC关门,而不得不另做打算,这将有可能改变企业未来的发展轨迹。而在个人层面,影响更为明显。首先很多政府雇员由于停摆拿不到工资,这将影响到其日常生活当中的消费。其次,如果停摆持续,农业部可能在三月份连食品券都没法发放,这将影响到一些底层人民的生活。最后,由于政府停摆,运输管理局安检人员在无薪状态下工作,使得机场安检人员缺勤率大幅上升,增加了过检时间,影响美国境内旅客的出行。
此次关门主要是两党对于2020年大选的博弈。特朗普现在在建墙上如此坚持,主要出于兑现其竞选口号并进一步巩固选民的目的。而民主党方面,57亿的建墙费只能建特朗普所计划的边境墙的一部分,如果此次支持,未来还有可能会继续拨款,这对于对政府赤字十分敏感的民主党来说,也是不能接受的。
目前来看,大部分群众将政府关门归责于特朗普,政府关门的持续可能反而影响选民对特朗普的支持程度。另一方面,共和党内部现在慢慢开始出现了反对政府关门的声音,如果政府关门持续,越来越多的党内反对声音可能会对特朗普造成一定的压力。
美国总统特朗普今日表示,将于当地时间1月19日针对边境问题、政府关门发布“重大公告”。虽然媒体报道称,此次讲话中,特朗普不太可能宣布国家进入应急状态,以此方法绕过国会直接运用国家紧急资金对边境墙的修建拨款,但是具体内容仍然值得关注。
美国关门的时间长度超出我们此前的预期,这反映出特朗普对其目标的执着程度。此前在中美贸易摩擦开始时,市场就低估了特朗普坚持贸易战的决心;此次特朗普不惜花费远超修墙成本的代价而坚持政府停摆、毫不退让,可见其执着性格。未来特朗普言论的可信度也会相应提升。
5. 退欧协议终被否,英政府或推迟预定退欧时间
当地时间1月15日,英国议会以432比202票否决了首相梅和欧盟达成的脱欧协议。反对票大幅多于支持票230张,其中有118票来自梅所在的保守党党内,为该国历史上执政党在下议院投票表决遭遇的最惨重失利。表决前夕,英镑兑美元汇率跌破1.28美元/英镑,投票结果公布后,英镑兑美元汇率继续下挫,最低到达过1.2668美元/英镑,随后暴涨248bps,最高报1.2916美元/英镑,当日英镑兑美元汇率呈现深V走势。我们认为,英镑大跌主要是由于市场在投票前的紧张情绪以及市场在投票结果出来后的恐慌情绪导致的,但是随着对投票结果的消化,以及市场根据投票结果逐渐加强脱欧推迟的期望,最终英镑兑美元汇率上涨。
在投票结果出炉后,反对党工党立刻对当前政府发动不信任投票,当地时间1月16日,投票结果显示,首相梅以19票的微弱优势保住首相之位。保守党党内无人反水的原因是因为没人愿意放弃执政党的地位,和对梅在脱欧方面的支持关联性并不大,因此对下周一第二次脱欧草案的投票并无指导作用。
根据上周通过的修正案,梅只有3天的时间来修改原先协议,但是由于欧洲方面态度较为强硬,在3天之内对一些关键问题的解决方案进行修改的可能性不大,因此我们认为,第二次投票被否可能性也较大。而由于距离约定退欧时间已经不足50个工作日,且欧盟方面对于退欧时间的延期态度也较为开放,在第二次投票被否后,我们认为英国政府将大概率延迟退欧时间以确保在脱欧协议上与欧盟进行充分的谈判。
6. 全球市场主要表现
6.1. 全球股市普涨
本周全球股市普涨。阿根廷股指连续三周领涨全球股市,本周累积上涨3.53%。美股方面,道指上涨2.92%,标普500指数上涨2.83%,纳指上涨2.63%。上涨幅度较大的还有德国股指、加拿大股指、俄罗斯股指、韩国股指和意大利股指,分别上涨2.88%、2.41%、2.38%、2.32%和2.02%。
6.2. 美债收益率短降长升,欧洲公债收益率上升
本周美债收益率短降长升,美国短期3个月国债收益率下降2bp,10年长期国债收益率上升8bp。欧元区公债收益率上升。3月期公债收益率上升2bp,10年期长期公债收益率上升0.9bp。日本国债收益率下降,1年国债收益率下降2.5bp,10年期国债收益率下降1.7bp。
6.3. 大宗商品市场表现较好
本周有色金属及能源价格普涨。本周布油继续维持在60美元之上,布油本周累涨0.91%。上涨幅度较大的有焦炭、铁矿石、锌和镍,分别上涨4.21%、3.73%、3.36%和3.05%。除此之外,白银、黄金以及铅有所下降,分别下降1.79%、0.51%以及0.15%。
本周农产品价格普涨。本周糖价继续领涨,上涨2.51%。上涨的还有豆油、咖啡、棕榈油、大豆以及玉米,分别上涨1.47%、1.25%、0.95%、0.63%%及0.53%。本周下跌的有豆粕以及小麦,分别下跌0.1%以及0.43%。
感谢实习生喻施曈对本文的贡献。

东北证券宏观团队

沈新凤,宏观分析师,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。
尤春野,研究助理,北京大学理学学士,经济学双学士,约翰霍普金斯大学金融学硕士。
曹哲亮,武汉大学经济学、理学学士,北京大学金融硕士。


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