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广发证券债市周报:7月22日-7月28日


宏观经济
1.1实体经济:经济数据短暂上冲后重新回落,基本面继续利多债市
7月,工业生产动能趋缓;地产回落而基建回升将改变固定资产投资结构;内需疲弱将带动社会零售总额同比增速回落;进出口继续受到全球环境的抑制;物价水平受到非食品分项影响有所走低。总体来看,7月经济数据将会在6月短暂上冲后重新回落,基本面有利于债市的趋势并未改变。
7月工业增加值同比增速可能从6月的6.3%继续回落。工业增加值增速在6 月跳升后、7月可能放缓。高频指标显示,7月至今,六大电厂日耗煤量同比增速从6月的-10.1%降至-16.6%。同时,主要针对原材料行业的环保限产政策在6月最后一周收紧,7 月高炉开工率已经大幅滑落。
7月名义固定资产投资(FAI)同比增速可能大体持平于6月。地方政府专项债在1个多月前被允许用作合格重大基建项目的资本金,基建投资可能开始受益。此外,去年7-9月基建投资的基数都较低。预计基建投资增长加快至5%左右。近期,地产相关政策全面收紧,影响了地产开发商信托、海外发债等融资渠道,建筑活动开始显露走弱的迹象,房地产投资增速可能有所放缓。另外,考虑到工业企业盈利增长尚未显露明确的回升迹象预计制造业投资同比增速近期可能仍偏弱。
名义社会消费品零售总额同比增速可能在6月短暂上冲有所回落。6月名义社会零增长“跳升”,主要贡献来自汽车销售同比增速大幅跳升。6月汽车销售量中有一定的一次性因素推动。从近期的周度乘用车零售数据来看,7月汽车销售增长可能出现明显回调。虽然汽车销售将会回落,但大规模减税降费将在边际上提升消费者的购买力(增值税减税后商品降价)及企业的盈利能力,进而支撑下半年的消费增长。综上所述,预计7月社会消费品零售总额同比增速可能在6月短暂上冲有所回落。
7月出口同比增速可能从6月的-1.3%微降至-2%,进口同比增速可能从6月的-7.3%放缓至-9%(均为美元计价)。7月,美国与欧元区制造业PMI初值走低,表明全球制造业周期进一步承压。此外,中美经贸摩擦仍悬而未决,外需不确定性可能继续压制出口增长。同时,基数走高将拖累7月进口的同比增速。预计7月出口及进口的同比增速均较6月继续下滑。
7月CPI将持平于6月的2.7%,PPI可能从6月的0%微降至-0.1%。CPI方面,7月,食品价格整体环比上升,将推高食品项通胀的同比增长。另一方面,鉴于基数上升,非食品CPI 的同比增速将进一步走低。PPI方面,预计7月PPI环比持平、而同比微跌。通胀的基数至 9月将逐步走高,可能拉低CPI、除非食品价格跳升,同时考虑到整体需求增长较为平淡、PPI的同比降幅可能扩大。
1.2货币政策:央行暂停大额净投放,政策回归中性水平
央行于7月23日开展2000亿元1年期MLF、2977亿元1年期TMLF操作,利率维持3.3%和3.15%不变。当天有5020亿元1年期MLF和1600亿元7天逆回购到期,实现流动性净回笼1643亿元。在6月经济数据超预期背景下,中长期流动性投放告别大额净投放,货币政策回摆至中性水平。
短期资金面缓和,央行暂停大额净投放。前一交易日银存间质押式回购加权利率全面下行,DR007从高点大幅回落至2.69%,缴税缴准后资金面收紧趋势缓和、短期资金利率逐渐步入下行通道。因此,7月23日操作以对冲中长期资金到期为主,开展2000亿元1年期MLF、2977亿元1年期TMLF操作,基本对冲MLF到期规模,逆回购自然到期不续作。公开市场操作以TMLF+MLF组合形式对冲到期的MLF,总量基本相当,实现中长期流动性总量保持稳定。从综合资金成本上看,到期的5020亿元1年期MLF资金成本为3.3%,今日开展对冲操作中2977亿元TMLF操作利率3.15%、2000亿元MLF操作利率3.3%,综合资金成本有所降低。
6月经济数据超预期,货币政策边际有所收紧。6月金融数据总体符合预期,悲观预期转淡,而实体经济方面的产出、投资、消费均好于预期,宏观经济总体运行温和,且高新技术业发展向好、地产投资开始走弱也表明了经济结构向着好的方向发展。在逆周期区间调控的政策取向下,6月份数据超预期后,货币政策回摆到中性水平,中长期流动性暂停大额投放、以对冲到期为主,货币政策宽松力度更加趋于谨慎。
虽然短期资金到期并未续作,但月中缴税缴准因素消退,流动性总量仍然较为充裕。从货币政策宽松力度上看,在6月经济数据超预期背景下,中长期流动性投放告别了大额投放,货币政策逐渐回归中性,货币政策再次体现了以区间调控为主的特征,在此政策思路下,利率水平也将以区间震荡运行。
1.3外部环境:欧央行释放宽松信号,预计九月降息概率较大
7月议息会议上,欧央行对前瞻指引进行了大幅修改,释放明显的宽松信号,意味着欧央行政策将迎来重大转向:此前的货币政策收紧计划即将停止,新一轮宽松即将开启。目前来看,欧央行于9月降息的概率较大。
引入降息倾向,为降息铺垫。此前欧央行关于利率的前瞻指引为“保持利率不变直至2020年上半年”。此次在“保持不变”后增添“or lower”这一措辞,引入降息倾向,这一修改是强烈的降息信号。欧元区通胀迟迟不见起色,且通胀预期不断下降,此次会议上,欧央行对此做出反应,表示其已经下定决心行动,准备好调整所有政策工具捍卫政策目标。这一情况下,欧央行表示正在研究更多宽松政策措施,重启QE也是选项:1)继续强化利率前瞻指引;2)引入措施缓解负利率对银行的压力,包括分层利率系统;3)重启QE。
欧央行有望于9月降息,QE重启也渐行渐近。向前看,预计9月议息会议上欧央行将开启新一轮宽松。首先,将作为利率走廊下限的欧央行存款利率下调10bps至-0.5%。不过,鉴于这将加深负利率,欧央行有必要也应当会引入“分层存款利率”,以缓解银行盈利的压力。此次市场对欧央行宽松信号反应偏负面,部分可能反应对负利率副作用的担忧。其次,对重启QE给出指引。欧央行可能在下半年宣布重启QE,因而9月会议就有必要给出明确指引。初步估算,现有规则下欧央行至少能QE重新扩表1万亿欧元。
欧央行日本央行宽松空间不及美联储,欧元日元可能被动升值,推动美元走弱。欧央行相对美联储欧央行降息的降息空间明显更小,QE空间也差距较大。鉴于美国宽松空间较大,欧央行和日本央行难以跟上其宽松节奏,欧元日元可能被动升值,推动美元走弱。
1.4政策要闻:金融委会议强调稳增长和调结构并行
金融委会议关于“稳增长”和“调结构”的政策基调意味着下半年稳增长的逆周期调控政策可能难以转向大幅宽松,追求经济结构调整和高质量发展依然是政策当局的重要目标,稳增长的目的是为了更好的经济结构转型,防范化解系统性金融风险没有动摇。会议坚持在推动高质量发展中防范化解风险,更加重视化解中小金融机构流动性风险。扩大金融开放稳步推进,有助于金融机构的良性发展、丰富居民的投资渠道、拓宽企业融资渠道,降低资金成本。
国务院金融稳定发展委员会召开第六次会议,部署金融领域重点工作,如下几点值得关注:稳增长与调结构并重。会议对当前经济形势的定调为“当前和今后一个时期,国际国内形势错综复杂,影响国内经济金融稳定运行的风险和挑战较多”,但依然要“保持定力”,并提出“采取短期和长期相结合、微观与宏观相结合的针对性措施,推动形成有效的最终需求和新的增长点”。二季度的经济数据表明当前经济依然存在较大的下行压力,但政策当局认为导致经济下行压力既有周期性因素,但也有结构性、体制性的因素。这就意味着,下半年稳增长的逆周期调控政策可能难以转向大幅宽松,追求经济结构调整和高质量发展依然是政策当局的重要目标,稳增长的目的是为了更好的经济结构转型。政策基调可能介于二者之间,但会更加侧重稳增长。
坚持防范化解系统性金融风险。会议认为“坚持在推动高质量发展中防范化解风险,及时化解中小金融机构流动性风险,坚决阻断风险传染和扩散”表明政策当局坚持防范化解金融系统性风险的决心没有动摇。同业存单刚兑的打破,加剧了银行间市场流动性分层以及中小商业银行负债端信用定价重塑。6月份金融数据中非银金融机构贷款大幅下降说明“包商银行事件”引发的流动性风险正在向信用风险蔓延,未来需要关注中小银行缩表是否会由抛售流动性资产转为抛售非流动性资产以及压缩对中小微企业的贷款。自2月下旬银保监会加强对票据套利监管,5月份23号文加强对房地产公司融资约束的收紧、7月份通过窗口指导约束信托公司通过信托贷款将资金流向房地产以及周末刚刚公布的房地产信托新规,表明金融监管再次收紧,政策当局防范化解系统性金融风险没有动摇。
扩大金融开放稳步推进。7月20日,国务院金融稳定发展委员会办公室推出11条进一步扩大金融业对外开放的举措,开放对象包括信用评级、理财公司、养老金管理公司、货币经纪公司、保险公司等金融机构,涵盖内容包括降低准入门槛、放宽外资持股比例限制以及缩短外资持股比例限制的过渡期,大多数政策官方在多个场合都曾经透露过大致方向,11条开放举措内容并没有超出市场预期。金融业扩大对外开放是大势所趋,既是金融业自身发展的需要,也是实现经济高质量发展的要求。中国金融业对外开放有助于金融机构的良性发展、丰富居民的投资渠道、拓宽企业融资渠道,降低资金成本。
1.5宏观经济高频数据一览
1.6近期政策及重点要闻
(1)新华社:有关中国企业进行新的美国农产品采购
记者从有关方面获悉,中美双方正在落实两国元首大阪峰会期间会晤达成的重要共识。近期,美方宣布对110项中国输美工业品豁免加征关税,并表示愿意推动美国企业为相关中国企业继续供货。有关方面表示,已有有关中国企业根据国内市场需要,向美国出口商就采购农产品询价,并根据国务院关税税则委员会相关规定,申请排除对拟采购的这部分自美进口农产品加征的关税。国务院关税税则委员会将组织专家对企业提出的排除申请进行评审。据了解,为满足中国消费者需要,有关中国企业有意继续自美进口部分符合国内市场需求的农产品。中方有关部门表示,希望美方与中方相向而行,切实落实美方有关承诺。
(2)国务院金稳会宣布11项举措进一步扩大金融业对外开放
国务院金融稳定发展委员会办公室推出以下11条金融业对外开放措施:1、允许外资机构在华开展信用评级业务时,可以对银行间债券市场和交易所债券市场的所有种类债券评级。2、鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司。3、允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司。4、允许境外金融机构投资设立、参股养老金管理公司。5、支持外资全资设立或参股货币经纪公司。6、人身险外资股比限制从51%提高至100%的过渡期,由原定2021年提前到2020年。7、取消境内保险公司合计持有保险资产管理公司的股份不得低于75%的规定,允许境外投资者持有股份超过25%。8、放宽外资保险公司准入条件,取消30年经营年限要求。9、将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020年。10、允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌照。11、进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场。
(3)银保监会研究发布7项对外开放新政策措施
银保监会发言人表示,近日研究发布了7项对外开放新政策措施。一、鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司;二、允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司;三、允许境外金融机构投资设立、参股养老金管理公司;四、支持外资全资设立或参股货币经纪公司;五、缩短外资人身险公司外资股比限制从51%提高至100%的过渡期至2020年;取消境内保险公司合计持有保险资产管理公司的股份不得低于75%的规定,允许境外投资者持有股份超过25%;七、放宽外资保险公司准入条件,取消30年经营年限要求。
(4)易纲:贷款利率定价机制要进一步改革 贷款基准利率淡出
近期,央行行长易纲接受财新记者专访,谈到了利率并轨改革的主要思路。“存贷款利率要分开走。”易纲表示,存款基准利率仍将保留相当长的时间,以免出现存款大战;贷款利率定价机制要进一步改革,贷款基准利率淡出,由市场化报价利率来取代贷款基准利率,同时参考中期借贷便利(MLF)等一系列市场化利率。
(5)中民投美元债将召开持有人会议 商讨免除违约
BOOM UP INVESTMENTS今日发布公告称,将于8月22日召开5亿美元债(XS1459405673)的债券持有人会议,在会议上提请债券持有人考虑并酌情批准相关决议案,包括延长到期日并免除债券的违约和违约事件。目前,中民投正努力推进债务重组、资产退出、业务重组、引战等多项举措,竭尽全力保障各方权益,获得全新的发展动力。
(6)商务部:第12轮中美经贸高级别磋商月底在上海举行
商务部新闻发言人高峰今天下午在例行发布会透露,为落实两国元首大阪会晤达成的共识,中美双方牵头人将于7月30-31日在中国上海见面,在平等和相互尊重的基础上举行第十二轮中美经贸高级别磋商。

银行间流动性
2.1流动性回顾
本周资金面维持平稳宽松。具体而言:周一央行进行500亿元7天逆回购操作,当日无逆回购到期,净投放500亿元。本周税期因素消退,资金面较上周明显转松,主要回购利率悉数下行。隔夜、七天价格分别下降17BP、14BP。周二央行进行2000亿MLF和2977亿TMLF操作,当日有5020亿MLF和1600亿逆回购到期,全口径净回笼1643亿元。因税期已过,尽管公开市场净回笼,也无碍资金面进一步缓和,货币市场利率整体下行。隔夜、七天价格均下降10BP。周三央行未进行公开市场操作,当日有1000亿逆回购到期,净回笼1000亿元。今日资金面进一步转松,货币市场利率整体下行,全天看,隔夜、七天价格分别下降8BP、7BP。周四央行未进行公开市场操作,当日有1000亿逆回购到期,净回笼1000亿元。公开市场连三日净回笼,资金供给较前几日有所减少,资金面小幅收敛,主要回购利率均有不同程度的上涨。全天看,隔夜、七天价格分别上涨15BP、10BP。周五公开市场操作净回笼1000亿元,但有等额国库现金投放,整体净操作为零。全天看,隔夜、七天价格基本持平于前一交易日。
从资金价格来看,7月26日隔夜资金利率DR001收于2.63%,较上周五下行20BP;R001收于2.68%,较上周五下行27BP。7天资金利率DR007收于2.64%,较上周五下行19BP ;R007收于2.86%,较上周五下行20BP。
2.2流动性展望
近期央行跟随美联储降息存在不确定性,货币政策态度再度转向明确宽松可能要等到9月或者四季度。6月下旬下来,央行流动性投放明显减少。7月23日,央行开展定向中期借贷便利TMLF操作2977亿元,并开展中期借贷便利MLF操作2000亿元,两项合计4977亿元,与当日到期MLF5020亿元相比,缩减43亿。当日还有1600亿逆回购到期,实际净投放资金为负。本次MLF缩量,虽然程度上不及4月,但也指向短期内货币政策宽松加码的可能性较低。央行不急于加码宽松,原因可能在于6月数据出现总量+结构双双好转的组合。在6月经济数据企稳时,短期内央行加码宽松的必要性不大。往后看,7月经济数据可能不会再像6月那样超预期,但央行不至于在短期内立即行动。从降准操作实施的可能性来看,前3次降准置换MLF时,MLF存量接近5万亿或高于5万亿,而当前MLF存量仅33905亿,单纯从MLF存量看降准臵换MLF的可能性不大。此外,易纲行长称是否跟随美联储降息,“要看自己的实际情况而定,现在的利率水平是合适的”。从这一表述看,近期央行跟随美联储降息存在不确定性,货币政策态度再度转向明确宽松可能要等到9月或者四季度。

利率债市场
国内经济下行压力较大,但货币政策短期回归中性,利率债窄幅震荡。具体而言:周一,美联储降息已无悬念,国内经济下行压力加大,多头氛围较浓,且资金面转松亦对债市有所提振,收益率整体小幅下行。全天看,10年国开债、国债收益率下行0.25BP、0.75BP。周二,现券整体窄幅波动,短端表现优于长端,资金面缓和对短券有所支撑,但在美联储议息会议前市场对长端的情绪谨慎。全天看,10年国开债190210上行1BP、10年国债上行0.5BP。周三,央行表态后,市场对国内近期全面降息的预期降温,止盈盘浮现导致现券小幅调整,长债收益率回升1-2BP。全天看,10年国开债上行1BP、国债上行2BP。周四,现券整体继续横盘震荡,主要利率债收益率全日下行0.5-1BP。本周地方债发行量较大,分流部分资金,叠加近两日股市转暖,对债市情绪有所压制。全天看,10年国开债下行0.5BP,国债下行1BP。周五,债市消息面平静,继续窄幅波动,收益率微幅上行。
近期基准利率处于年内相对低位,向下突破仍待更多利多因素明朗。回顾6月底以来的活跃券行情,7月经济景气数据偏弱,叠加月初资金利率的历史性低位,美联储降息预期升温后,市场对于国内货币政策宽松预期再启,月初收益率快速下行。月初收益率的快速下行一定程度是机构“抢跑”所致,对“降准”或“降息(政策利率)”预期存在透支。近期,收益率基本达到了年初低位,随着税期影响的到来,资金利率边际上行,收益率小幅调整。近期交投的清淡,短期因素在资金面,根本因素在于基本面数据指向不明确和货币政策宽松预期的“犹豫”。一方面,基本面数据的指向并不明确,前期市场对于6月经济数据下行预期较为充分,并在PMI和外贸、金融数据落地后有所反应,但工业、投资和消费数据均有部分分项表现超预期,使得市场本来相对笃定的基本面下行预期出现扰动;另一方面,税期资金面的边际收紧,资金利率基本回到中枢以上水平,对前期极低的资金利率水平进行了修正,对债市短期情绪和货币政策宽松预期产生扰动。后续来看,短期消费刺激政策能否持续支撑消费需求有待观察,房地产投资处于下行趋势中,尤其“房住不炒”基调下对于地产信托及其他地产融资的监管基调边际收紧,后续地产投资或面临较大压力,基建投资增速回升幅度不及预期,通胀高峰度过,整体宏观经济环境对于债市仍较为友好,债牛趋势或仍将延续;同时,交易盘收益率已经处于年初以来的相对低位,再度显著下行意味着突破本轮牛市的低位,向2016年牛市相对低位靠近,需要更为强有力的驱动因素。然而,外部环境缓和情况下,基本面失速下行的概率较小,经济增速是否已经触底有待观察,收益率再度边际下行的驱动更多可能来自于货币政策的边际利好。
3.1利率债一级市场
(1)国开债一级招投标分析
本周3年期、5年期和7年期国开债一级发行表现强于上周,10年期国开债一级发行表现和上周持平。
1年期国开债19国开06(增7)发行利率2.43%,全场倍数4.63,边际倍数4.50。
3年期国开债19国开07(增10)发行利率3.01%,较上周发行3年期19国开07(增9)的发行利率3.06下行5个BP;全场倍数5.02,较上周4.12的水平有所上升;边际倍数1.04,较上周1.38的水平有所下降。
5年期国开债19国开08(增4)发行利率3.29%,较上周发行5年期国开债19国开08(增3)的发行利率3.33%下行4个BP;全场倍数4.34,较上周2.78的水平有所下降;边际倍数7.66,较上周1.9的水平有很大上升。
7年期国开债19国开04(增21)发行利率3.60%,较上周发行7年期国开债19国开04(增20)的发行利率3.63%上行3个BP;全场倍数4.32,较上周4.55的水平有所下降;边际倍数1.68。
10年期国开债19国开10(增10)发行利率3.49%,较上周发行10年期国开债19国开04(增9)的发行利率一致;全场倍数3.44,较上周3.83的水平有所下降;边际倍数3.25,较上周1.76的水平有所上升。
(2)农发债一级招投标分析
本周3年期、5年期和7年期农发债一级发行表现均强于上周。
1年期农发债19农发05(增发)发行利率2.35%;全场倍数7.10;边际倍数1.00。
2年期农发债19农发清发01(增发6)发行利率2.97%;全场倍数5.07;边际倍数1.64。
3年期农发债19农发07(增发)发行利率3.08%,较上周发行3年期农发债19农发07的发行利率3.12%上行4BP;全场倍数5.60,较上周4.81有所上升;边际倍数4.44,较上周1.05的水平有所上升。
5年期农发债19农发04(增16)发行利率3.37%,较上周发行5年期农发19农发04(增15)的发行利率3.40%下行3BP;全场倍数6.58,较上周4.75的水平有所上升;边际倍数4.63,较上周7.83的水平有所下降。
7年期农发债19农发08(增发)发行利率3.62%,较上周发行7年期农发债19农发08的发行利率3.63%下行1BP;全场倍数3.14,较上周4.00的水平有所下降;边际倍数3.51,较上周2.25的水平有所上升。
10年期农发债19农发06(增2)的发行利率3.70%;全场倍数3.17;边际倍数1.05。
(3)口行债一级招投标分析
本周3年期、5年期和10年期口行债一级发行表现强于上周。
3年期口行债19进出06(增8)发行利率3.11%,较上周发行3年期口行债19进出06(增7)的发行利率3.14%下行3BP;全场倍数3.64,与上周2.98的水平有所上升;边际倍数14.27,较上周1.04的水平上升很多。
5年期口行债19进出05(增22)发行利率3.39%,较上周发行5年期口行债19进出05(增21)的发行利率3.41%下行2BP;全场倍数3.02,较上周3.09的水平有所下降;边际倍数1.35,较上周1.27水平有所上升。
10年期口行债19进出10(增9)发行利率3.74%,较上周发行10年期口行债19进出10(增8)的发行利率3.75%下行1BP;全场倍数2.68,较上周2.94的水平有所下降;边际倍数1.13,较上周3.21的水平有所下降。
3.2利率债二级市场
利率债交投活跃度边际提升。2019年7月22日至7月26日,国债成交量6574.24亿元,较前值6261.15亿有所上升;金融债成交量21016.13亿元,较前值20709.10亿元有所上升。整体利率债交投活跃度边际提升。
1年期国债收益率有所下降,其他各期限国债收益率均有所上升。7月26日,1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率分别收于2.63%、2.90%、3.01%、3.18%和3.17%;分别较7月19日下降0.77BP、上升0.35BP、下降0.08BP、上升0.01BP和上升1.02BP。
3年期国债收益率有所下降,其他各期限国债收益率均有所上升。7月26日,1年、3年、5年、7年、10年期国开债收益率分别收于2.67%、3.11%、3.39%、3.65%和3.54%;分别较7月19日下降1.76BP、下降2.68BP、上升0.42BP、下降1.24BP和上升1.28BP。

信用债市场
机构投资者倾向于拉长久期而不是下沉评级,有利于高等级中长久期信用债的发行。从二季度公布的公募基金持仓数据来看,利率债仍受青睐,中长期债基的利率债仓位保持在52%这一较高的水平上。此外,各类债基的短融+同业存单仓位仍略有下降,中长期债基的短融+同业存单仓位已经降到12.5%左右的水平。重仓券数据显示,公募债基有拉长久期的倾向,但仍无探索信用下沉的热情。其中,重仓利率债的久期分布与上个季度差异不大,但久期8年以上的重仓券比重从2.2%提升至5.5%。信用债久期的拉长更加明显,在重仓券中,5年以上久期品种占比从上个季度的8.7%提升至13.8%。此外,从重仓券信用等级来看,AAA品种占比进一步从83%的前历史高位提升至 84%,显示公募债基对信用下沉仍无太多热情。
4.1信用债一级市场
公司和短期融资券发行规模有所上升,企业债和中期票据有所下降。2019年7月22日至7月26日,企业债发行量35.50亿元,环比减少23.50亿元;公司债发行量257.60亿元,环比增加76.4亿元;中期票据发行量275.00亿元,环比减少235.00亿元;短期融资券发行量765.10亿元,环比增加209.80亿元。
信用债发行增量集中在高等级主体。2019年7月22日至7月26日,AAA等级信用债发行415.50亿元,环比下降183.70亿元;AA+等级信用债发行量71.10亿元,环比下降7.90亿元;AA等级信用债发行量14.00亿元,环比下降28亿元。
长期限发行规模占比增加,信用债平均发行期限有所增长。2019年7月22日至7月26日,1年以内信用债发行规模占比40.32%,环比下行2.21个百分点;1-3年期限信用债发行规模占比19.58%,环比下行7.28个百分点;3-5年信用债发行规模占比21.66%,环比下行5.50个百分点;5-10年信用债发行规模占比18.43%,环比上行16.37个百分点。
4.2信用债二级市场
信用债二级市场全部活跃券收益率下行比例上升。2019年7月22日至7月26日,成交量排名前50的企业债中,36支收益率下行,较前周占比上升;成交量排名前50的公司债中,43支收益率下行,较前周占比上升;成交量排名前50的中期票据中,29支收益率下行,较前周占比上升;成交量排名前50的短期融资券中,23支收益率下行,较前周占比上升。

近期发行情况
5.1超短期融资券发行情况
5.2一般中期票据和公司债券发行情况
5.3企业债发行情况
5.4金融债发行情况

总结
短期货币政策回归中性,但资金面仍相对宽松。6月金融数据总体符合预期,悲观预期转淡,而实体经济方面的产出、投资、消费均好于预期,宏观经济总体运行温和。在逆周期区间调控的政策取向下,6月份数据超预期后,货币政策回摆到中性水平,中长期流动性暂停大额投放、以对冲到期为主,货币政策宽松力度更加趋于谨慎。虽然短期资金到期并未续作,但月中缴税缴准因素消退,流动性总量仍然较为充裕。
短期内,预计基准利率维持低位震荡格局。月初收益率的快速下行一定程度是机构“抢跑”所致,对“降准”或“降息”预期存在透支。近期,6月工业、投资和消费数据均有部分分项表现超预期,使得市场本来相对笃定的基本面下行预期出现扰动;税期资金面的边际收紧,资金利率基本回到中枢以上水平,对前期极低的资金利率水平进行了修正。总体来看,基本面数据的指向和货币政策宽松的预期都显得不够明朗,从而对债市短期情绪产生扰动。往后看,外部环境缓和情况下,基本面失速下行的概率较小,收益率再度边际下行的驱动更多可能来自于货币政策的边际利好。
总体来看,三季度内资金面仍相对宽松,基准利率维持低位震荡格局,机构投资者倾向于拉长久期而不是下沉评级,仍为高等级中长久期信用债的发行提供了有利条件。

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