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4月宏观数据为何全面弱于预期?

出口乏力和增值税改革拖累工业增加值


张雨陶
4月工业生产显著下滑。4月工业增加值同比增长5.4%,远低于市场预期的6.5%,较上月和去年同期分别下滑3.1和1.6个百分点,为1990年以来同期最低水平。三大门类表现为两降一升,采矿业以及制造业同比增速较上月显著下滑,拖累工业生产。1-4月份,全国规模以上工业增加值同比增长6.2%,与2018年持平。
高频数据显示生产乏力。假期错位导致2019年4月工作日比2018年多2天,但生产时间的延长并未能转化为产量增速的提高。4月份,发电量同比增长3.8%,较上月下降1.6个百分点;6大发电集团日均耗煤同比增速再度由正转负至-5.1%;汽车轮胎的钢胎和半钢胎周平均开工率同比增速分别由上月的5.6%和1.2%降至1.9%和-2.5%;水泥和汽车产量同比增速分别较上月大幅下降18.8和13.2个百分点。同时,4月官方制造业PMI较上月回落0.4个百分点至50.1%,其中生产指数下滑0.6个点至52.1%,显示生产乏力。
出口乏力叠加增值税改革拖累工业生产。4月以美元计出口同比增速超预期下跌,由上月的13.8%大幅下滑至-2.7%,拖累工业特别是制造业生产。此外,4月制造业PMI分项指数中新订单指数较上月下降0.2个百分点至51.4%,其中在手订单显著下滑2.4个点至44%,为2016年2月以来新低,或受4月1日制造业增值税下调、导致部分工业企业订单前移,提前透支4月份制造业订单需求。
企业进入被动去库存阶段。1-3月工业企业营业收入累计同比增速由1-2月的3.3%大幅反弹至7.2%,产成品存货累计同比增速由1-2月的6.2%大幅降至0.3%,显示出产品销售情况良好、但企业补库尚不足,或与4月1日起制造业增值税下调、导致部分工业企业订单前移进而加速产成品库存消耗有关。4月制造业PMI分项指数中,原材料库存指数回落1.2个点至47.2%,产成品库存指数回落0.5个点至46.5%,采购量指数回落0.1个点至51.1%。结合3月份工业企业利润大幅反弹和产成品库存情况来看,企业或已进入被动去库存阶段。
5月工业增加值或继续保持低位。从高频生产数据来看,5月上旬发电耗煤增速延续下行趋势且跌幅继续扩大,高炉开工率、汽车轮胎钢胎和半钢胎周平均开工率均继续下行,显示工业生产依然承压;从需求来看,随着欧元区经济预期再遭下调、中美贸易再起波澜,外需恐将继续制约工业生产;从库存来看,随着PPI在5月涨幅可能再度放缓,工业企业盈利大幅反弹恐难持续,预计企业仍将处于被动去库存阶段。加之去年同期基数较高,预计5月工业增加值或继续保持低位。
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制造业投资增速创历史新低拖累整体投资


袁雅珵
2019年1-4月投资累计同比增速较1-3月回落0.2个百分点至6.1%,比2018年同期低0.9个百分点,是2018年9月以来首次回落。由于4月开始宏观政策重心由“稳增长”向“调结构”偏移,财政支出力度4月有所下降,以及3月季节性扰动消退三重因素,投资回暖步伐放缓。其中,制造业投资继续回落和基建投资回升暂缓是投资增速暂停提升的主要拖累。
基建投资增速持平。1-4月基础设施投资增速持平于1-3月的4.4%。历年规律显示4月基建投资增速一般较3月放缓,但今年基建补短板力度加大,各地重大项目继续集中开工,为基建投资提供了企稳支撑。不过,考虑到4月地方政府专项债发行规模显著下降,用于农林水事务和交通运输的财政支出增速明显放缓,且逆周期调节政策出现边际微调,货币政策宽松力度略有减弱,共同导致1-4月基建投资增速持平前值。
制造业投资创历史新低。1-4月制造业投资同比增速较1-3月再回落2.1个百分点至2.5%,已连续回落三个月,为有统计数据以来的最低水平。今年以来制造业投资进入下行周期,且下行速度超出预期,主要原因在于当前工业产能利用率仍在下行过程中,工业企业盈利增速仍处于低位以及民营企业融资难融资贵尚未根本性好转,再加上同比基数抬升,共同导致制造业投资增速继续回落。从结构上看,纺织业、化学制品业、金属制品业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业等投资增速下行对4月制造业投资拖累显著,此外汽车制造业,铁路船舶、航空航天等运输设备制造业,有色金属冶炼及压延加工业投资仍处负增长区间。
房地产开发投资维持高位。1-4月房地产开发投资同比增速较1-3月再提升0.1个百分点至11.9%,是2014年12月以来的最高水平。除土地购置外其余各项地产代表性指标全面回升,显示地产投资仍具备韧性。一是房屋新开工面积增速提高1.2个百分点至13.1%,连续两个月回升,施工面积增速提高0.6个百分点至8.8%,连续13个月回升;二是销售面积累计同比降幅收窄0.6个百分点至-0.3%,4月当月销售面积增速较3月略有下行,但仍是2018年9月来的次高点,市场交易仍然活跃;三是融资环境改善使得地产开发资金来源增速回升至8.9%,为2017年9月以来的最高水平。此外,从3月来看土地购置费增速未有显著回落,仍处30%以上高位。以上因素推动4月地产开发投资保持强劲。
后续基建投资和房地产开发投资将继续推动投资增速缓步回暖。首先,经济复苏动力减弱情况下需加大稳投资以稳增长,基建投资作为主要抓手回升仍有空间;其次,土地购置费支撑未明显减弱和建安投资继续提升构成双重支柱,房地产开发投资将保持较强韧性。不过,制造业投资受基数抬升拖累或将继续探底,但减税降费和融资支持政策有望稳定企业信心、发挥一定对冲效应。假日因素和房地产消费拖累社零增速


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孙莹
社会消费品零售总额增速大幅回落。4月份,社会消费品零售总额同比名义增长7.2%,较3月大幅回落1.5个百分点;扣除价格因素实际增长5.1,较3月回落1.6个百分点。
假日因素是消费回落主因。4月份节假日比去年同期减少两天,导致部分商品消费增速放缓。如4月餐饮收入同比增长8.5%,增速较上月回落1个百分点;石油及制品类消费同比增长0.1%,较上月下降7.0个百分点。据统计局测算,若扣除假期因素,4月当月社会消费品零售总额同比增长8.7%,与上月持平。
房地产相关消费大幅回落。由于政治局会议强调房地产调控并未放松,4月居民短期贷款同比少增648亿元,导致房地产相关消费增速放缓。家用类、家具类、建材类商品零售额增速分别较上月下降12.0、8.6、11.1个百分点。不过,由于房地产销售仍在回暖,相关消费后续仍有望回升。
汽车拖累减弱,网络消费仍在加速。4月汽车同比下降2.1%,降幅较上月收窄2.3个百分点,拖累继续减弱。1-4月全国网上零售额同比增长17.8%,比一季度高2.5个百分点。其中,实物商品网上零售额同比增长22.2%,比一季度高1.2个百分点,占社会消费品零售总额的比重为18.6%,比一季度高0.4个百分点。
5月消费增速有望反弹。5月以来贸易争端引发股市回调,可能会打击消费者预期和信心,国内成品油价格下调亦将导致石油及制品类消费减少。但消费仍有支撑:其一,节假日天数同比多1天,将带动餐饮和部分升级类商品消费增长;其二,随着基数效应减弱,汽车消费降幅有望进一步收窄;其三,今年2万亿减税降费政策4月以后逐步落地,4月份失业率继续回落至5.0%,均有利于改善居民消费能力和预期。综合考虑,预计5月消费品零售总额有望反弹至8.8%。
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